4月1日，前英伟达工程师徐驰创立的AR眼镜企业XREAL向港交所递交了招股说明书，由中金公司和花旗担任联席保荐人，意图争夺“全球智能眼镜第一股”的称号。根据招股书披露的数据，从2023年到2025年，该公司营收从3.90亿元增长至5.16亿元，毛利率则从18.8%提升至35.2%。

然而，不容忽视的是，XREAL尚未实现独立盈利，三年累计净亏损超过20亿元。截至2025年底，公司账面现金仅剩6363万元。与此同时，有数据显示，国内7月份线上智能眼镜销量环比下滑超过40%。放眼全球市场，仅Meta一家就占据了约94%的份额。

因此，XREAL试图叩开港交所大门之时，恰好踩在AI眼镜行业“火焰”与“海水”的交汇处。

01 火焰：一条资本与巨头共同押注的赛道

XREAL成立于2017年，十年间主要专注于AR眼镜业务。招股书显示，2025年XREAL售出约11.1万台One Series产品，海外收入占比达71%，客户遍布欧美，并与谷歌、Bose、索尼建立了合作关系。

对于一家中国硬件公司而言，这构成了罕见的“全球化”基础。此外，今年5月，该公司将xbx a01的价格降至1699元，重量仅为62克，开始从发烧友观影市场向大众价位领域拓展。

将视野放宽，XREAL只是整个赛道资本热度的一个缩影。鳌头财经梳理了近九个月科技赛道的融资情况，发现AI眼镜是资本涌入最密集的领域之一：1月，Rokid完成了6776万美元的D轮融资，投后估值约60亿元；同月，雷鸟创新获得了中国移动和中国联通合计超过10亿元的投资；7月6日，深圳逸文科技完成了1.5亿美元的Pre-B轮融资，由美团龙珠与美团战投领投，腾讯跟投，成立不到三年估值突破10亿美元；9月9日，影目科技INMO宣布完成近10亿元的C+轮融资，估值约20亿元，并明确启动上市筹备。

再加上XREAL向港交所递表、Rokid完成股份制改造、雷鸟公开招聘具备上市经验的投资人总监，2026年被业内称为“AI眼镜IPO元年”，并不为过。

而巨头们更是紧锣密鼓地加速入场。7月22日，三星在伦敦Galaxy Unpacked上发布了Galaxy Glasses，与Gentle Monster、Warby Parker联合设计，基于Android XR平台，内置Gemini，搭载高通AR1 Gen 1芯片。4月，华为推出了首款鸿蒙AI眼镜。在刚刚结束的云栖大会上，阿里千问也发布了N1与N1 Pro，其中N1 Pro首次将眼动追踪和虹膜支付功能集成到眼镜上。

各家企业争相抢占这一赛道，政策端也将目光投向了AI眼镜。近期，国家标准化指导性技术文件《人工智能终端智能化分级第6部分：眼镜》正式发布，该文件是《人工智能终端智能化分级》系列标准的重要组成部分，构建了AI眼镜智能化能力评估体系，明确了各等级能力指标与测试手段，为产品研发、检测认证和市场应用提供了统一参考依据。

IDC数据则给出了最直观的市场温度：2026年上半年，全球智能眼镜出货量为711.4万台，同比增长70.5%；第二季度单季出货量为354.7万台，同比增长35.3%。

02 海水：7月的7.4万台，与未解开的“不可能三角”

表面上看，AI眼镜的热度似乎应该居高不下，但有趣的是，销量与价格似乎在悄然下降。根据洛图科技《中国智能眼镜线上零售市场月度追踪》报告，2026年7月，京东、天猫、抖音三平台智能眼镜监测销量仅为7.4万台，同比和环比均出现下滑，销售额环比暴跌43%。其中，主打拍摄记录的AI眼镜处境最为艰难，销量同比近乎腰斩，均价被拉低至819元。

在市场集中度方面，根据洛图数据，2026年上半年国内线上销量前四名分别为雷鸟、Rokid、千问和华为，但CR4从一季度的56%下滑至二季度的53%。6月是近一年来的销量高点，但主要依赖国补和618的双重驱动；7月便迅速回落，似乎表明这波购买更像是一次尝鲜行为。

目前，大部分AI眼镜企业并未公布经营数据，只能从递表港交所的XREAL窥见一斑。显然，XREAL的处境并不轻松。

2023至2025年，该公司净利润分别亏损8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，累计超过20亿元；经调整后净亏损分别为4.37亿元、3.75亿元和2.50亿元。截至2025年底，公司现金及现金等价物仅剩6363万元，负债净额超过30亿元。

此外，7月份，中国证监会就XREAL境外发行上市备案发出了补充材料要求，涉及股权架构合规性、新增股东入股价格公允性、股权激励合规性、境内运营实体合规性，以及招股书与备案材料中发行数量上限不一致等问题。截至目前，XREAL尚未通过港交所上市聆讯。

在国内线上市场，XREAL面临雷鸟和千问的贴身竞争。CINNO数据显示，雷鸟2026年上半年在中国AI/AR眼镜市场份额约为25%。1699元的xbx a01能否帮助XREAL守住大众价位，仍有待观察。

更上游的压力来自Meta。IDC数据显示，2026年上半年，Meta在全球智能眼镜市场份额约为94%，Ray-Ban Meta Gen 2在2025年单年售出约650万台。相比之下，Apple Vision Pro发布至今累计销量不到50万台。

此外，产品本身的瓶颈尚未实现真正突破。AI眼镜的重量、续航和功能之间的“不可能三角”依然存在：功能堆砌齐全时，重量会飙升至70克以上，压迫鼻梁；减轻重量时，功能则不得不削减。9月，Meta被迫为Ray-Ban Meta添加了“遮住指示灯即停拍”的隐私补丁，而千问N1 Pro却将虹膜支付功能集成到眼镜上。

业内权威人士指出，接下来不仅是XREAL，整个行业可能都将面临一场严峻的考验。如何激发消费者的持续复购需求，如何解决不盈利的难题，企业还需不断试探摄像头和生物识别的伦理边界，在产品迭代与标准制定之间赛跑。如果只是表面光鲜而无法实际转化为收益，资金紧张的企业们还能坚持多久。

本文来自微信公众号 “鳌头财经”（ID：theSankei），作者：新财媒引领者，36氪经授权发布。